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WTO的保护期结束了,国内市场开始了全面开放。纵观2006年下半年以来的政策,收紧资金流动性是主线。2007年伊始央行再提人民币存款准备金率,暗示着投资管控依然是2007年的重中之重,贷款规模的缩小和基金额度的大增使得国内的产业投资更显扑朔迷离,石化作为国民经济的基础产业,在我国战略转型开始之初,具有重要的战略意义。本文从宏观、中观、微观简单的分析了行业发展的趋势,就业内几大细分市场作出了投资分析,希望可以给投资者一些启示。
宏观背景下的2007年石油和化工发展分析
图1 石化行业投资主线与逻辑
注:资料来源于东风财经咨询工作室
一、2006年形势总结
2006年,原油和成品油产量仍保持稳步增长态势,化工产品产量也保持了快速增长,主要产品的产量增幅均超过10%。由于产量增幅明显,加之价格由于原料价格走高等种种因素大多维持高位运行,1~11月我国石油和化工行业销售收入增速达到了28.23%,尽管如此,整个石油和化工市场盈利增长明显进入调整发展阶段。随着我国城市化进程加快,居民收入水平提高,消费结构改善和消费层次升级,以及汽车、纺织、旅游、包装、建筑、农业、电子电器等关联产业的持续发展,将对石化产品的产量、质量、品种等提出更多和更高的要求,也将会促进石化产品的市场需求保持快速增长。特别是在产业的规模化生产以及绿色生产方面,我国正加快结构调整步伐,这将成为推动化工行业保持稳定增长的重要力量。我们完全相信,2007年石化行业仍然处于稳定发展阶段,行业利润将继续稳定在较高水平。而到2008年之后,由于世界新增产能多集中在亚洲和中东地区,其目标市场又多是以中国为主,预计在2010年左右行业开始进入下滑周期,届时我国的石化行业将面临的是一个比世界各国都为严峻的寒冬,因为我国的石化产能到时将释放到一个极大的过剩水平!
二、未来走势影响因素分析
(一)石油价格影响
石油是当前世界最重要的基础经济资源,处于几乎所有产业链的顶端。石油价格与基础资源价格的正相关,对经济和行业产生巨大的影响。回顾近2年的油价走势,从2004年底每桶43.45美元到2006年8月7日的79.85美元,上涨幅度达83.77%,而后又一反常态,在供略大于求的形式下(世界石油日供给量为8460万桶,石油日需求量为8430万桶。)持续下跌,2004~2006年国际WTI原油价格走势见图2。
2007年初俄白的输油管道之争,俄罗斯、OPEC等石油主要产区产量计划的战略调整,美国阻止其他国家跟伊朗合作开采伊朗油田的策略,地缘政治动荡、恶性恐怖袭击事件等的可能影响都将使原油价格再度上扬。伊拉克新《能源投资法》已获通过,并有可能向西方石油公司敞开大门以供应欧美发展所需的石油,此外,新近探明的几个巨型石油储量区也在建设中,这都将使原油价格稳定或有所下降。但如果2007年世界石油需求增长远高于预测,则很有可能会使国际油价在预期上还有上浮,进而影响下游石化行业发展走势。预计全年原油平均价格预计将维持在62美元/桶的较高水平,高油价一方面带动国内弱势的石化产品成本上升,但另一方面石化高价差也带来了绝对利润的增多。
(二)货币政策问题
2007年1月5日中国央行宣布将从1月15日起,再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,这也是最近的一年时间内,央行第四次上调存款准备金率。此举将再冻结中国银行体系约1600亿元人民币资金。累计四次冻结的资金量已经高达6000亿元以上,而冻结的流动性,按照5的货币乘数计算,已经高达3万亿元以上了,此举对于我国投资主体的银行影响非同小可。有专家认为,央行在严格控制资产泡沫、防止流动资金泛滥而导致的信贷过多、股市过热、投资反弹等现象的同时,要将超额准备金转化为法定存款准备金,以奠定中国利率市场化的基础,窃以为然。此行为将对中小型石化企业、尤其是小型企业产生重大影响,将使本就脆弱的小型石化企业融资格局更加脆弱。Shibor于2007年1月1日望正式运行,是中国人民银行希望培养的基准利率体系。如果该体系运作成熟,将有望成为一切资产的定价标准,例如金融衍生品、债券等的定价,更有可能成为利率市场化的突破口,决定着企业存贷款利率,将会对企业的投融资产生重大影响。业内人士认为,即使Shibor确立,但在短期内对存贷款利率的影响仍不明显。人民币升值问题。借鉴亚洲企业的经验,人民币升值将促使我国企业用产业国际化的思路来拓展利润空间,利用升值后相对廉价的国际资源自主创新,寻求向产业链上下游延伸,注重技术研发,品牌质量以及市场销售,建立具有国际竞争力的跨国企业。通过产业转移、承接、升级空心化等效应,技术含量越高的产品受益越大,所以这对于我国石化行业来说,有很强的推动作用。我国货币政策的变化,体现国家出口转内消的调控意识。种种货币政策的出台,将部分削弱我国家出口产品的低价优势,而我国石化产品的出口依存度并不高,所以对行业整体影响不大。但对于进口原材料又有积极作用,所以总的来说,货币政策对于行业整体发展趋势影响仍属中性。
图3 几大产业出口依存度比较
国际货币政策影响。美国经济增长放缓,美元加息周期告一段落,已经步入降息阶段,这对我国石化行业有一定负面影响。日元升值加大其海外产业转移,对我国吸引外资有一定推动作用。欧元区加大和中国的经济合作,近期欧元走势对国内石化产业也有一定积极影响。
(三)“十一五”规划影响
在“十一五”规划中,涉及到石化行业未来发展的主要目标有:在优化结构、提高效益和降低消耗的基础上,实现2010年人均国内生产总值比2000年翻一番;资源利用效率显著提高。受此影响,一些保障国家能源供给的行业如:石油开采业和石油服务业,尤其是海洋石油发展,将成为今后一段时间重点发展的内容;一些关注建筑节能和循环经济的产品将得到发展(参考烟台万华、新安股份产品线);而一些高能源消耗产品如氯碱、纯碱和部分化肥产品将成为产能调整的重点。从政策的影响来看,首先,提高资源税对石油天然气开采业影响不大,却增强了下游行业的扶持力度。征收石油特别收益金主要是为了均衡资源垄断行业和下游行业的利润分配格局。成品油价格机制的执行使国内油价依然面临上涨压力,但作为国家资源产品价格调整政策的一部分,其对市场消费的间接拉动作用也很大。而规划中对于规模的限制,主要是调整产能结构,目的是提高石化行业的整体竞争力。
三、未来投资分析
资产泡沫、投资型增长转消费型增长压力引发货币紧缩政策将持续出台。这将很大程度的影响机构投资者的投资热情,尤其是海外投资机构,产业转移现象将更加明显。货币紧缩政策的强化将使市场意识增强,非常可能诱发一次阶段性的自主结构调整。石化产业近期调整压力将加大。区别对待细分产品投资。政府调控逐渐倾向以土地供应量和固定资产投资增速为直接目标,货币政策也将侧重于淘汰劣势产品、企业和优化高附加值产品、企业的固定资产投资信贷发放规模的调控,对于中高端产品影响并不大。消费拉动作用。将中国人口的“年龄结构、收入分布、消费倾向”进行叠加,可以发现2007年开始,20~39岁的年龄段人群具有极强的消费能力与倾向,而中国既将步入改革开放以来的第三次消费高峰(1984年~1989年,1992年~1997年),消费满足也从生活必需品过渡到家电需求。巴黎百富勤的调查报告认为,第三次消费高峰,将会满足人们对质量、品牌、时尚的需求,住房和汽车和生活质量的提升是重点,而这也将充分的带动石化行业的需求扩展。
四、2007年行业预测
自2005年石化行业景气高峰以后,石化行业景气度呈现震荡下滑态势,到2006年末行业利润增幅已低于两位数,但各子行业却表现不一。
(一)炼油业务盈利将大为改善
在全球成品油需求持续强劲的预期下,预计国内炼油业务盈利仍受政策与油价影响而大为改善,呈与油价相关的波动特征。虽然有研究机构声明石化行业的景气周期已过,但在我国的出口导向及重化工业政策的驱使下,以及2008年奥运经济、房地产及汽车产业消费升级的带动下,石化行业很有可能带起一个逆市的高潮。2007年1月1日起《原油市场管理办法》和《成品油市场管理办法》正式实施,国内成品油市场将在石油战略实施的同时高速增长,而纺织服装、电器、塑料、建材等行业的可预期增长,都将带动三大合成材料以及烯烃和芳烃及其下游衍生物的需求高速增长。
(二)化学原料及化学制品景气度走低
化学原料及化学制品制造业利润率从2004年第四季度见顶后,行业利润率一直震荡下行,景气度不断走低(见图4)。但投资额度却逆势而行略有下滑后迅速上升,期间只在2006年初由于宏观调控而有大幅下降,但纵观整体趋势,不能不得出产业投资过热的结论。从历史数据看(见图5),行业正处与一个明显的上升阶段,这可能是由于化工新材料产品的发展而造成的。与多数子行业面临激烈的竞争不同,由于化工新材料技术壁垒较高,行业的议价能力强,仍处于行业快速发展的朝阳阶段,亦是国家政策重点鼓励支持发展的对象,发展势头整体良好。该子行业由于产品加工程度深,原材料占精细化工产品成本的比重相对小,因此盈利受原材料价格波动的影响相对小,而工艺水平、营销策略等因素显得更为重要,企业的核心竞争力往往体现在研发实力、管理水平和发展战略上。
图4 近年来化学原料与化学制品制造业利润率 (%)
图5 化学原料及化学制品制造业固定资产投资图
1、聚氨酯材料走势各异
聚氨酯中的MDI受建筑节能市场2007年的需求高增长的影响而需求大增(2006年7月1日起国家开始在北京、天津、大连、青岛、上海、深圳六大东部沿海城市强制推行建筑节能65%标准),应该是2007年的投资重点。TDI产品受反倾销影响,消费已呈现负增长,而国内未来几年已知产能扩张较快,预计价格趋于下跌,对于新建项目投资建议谨慎评估。BDO下游需求依然旺盛,加之商务部宣布对进口的PBT树脂执行反倾销终裁,也有利于国内闲置BDO装置重新开车,且市场价格稳中有涨,但由于产能已趋于饱和,预计2007年仍以现有企业改造扩建项目为主。DMF已供过于求,价格必将缓慢下跌,未来投资前景并不看好。
2、有机硅产品前景继续看好
全球有机硅工业近年来发展迅速,表观消费量年均增长率达到30%,我国有机硅市场是全球增长最快的市场,但目前我国有机硅行业的自给率仅为40%左右仍然偏低,预计2007年及今后几年将以年35%的速度增长,到2010年将成为世界上最大的生产和消费国。预测到2010年国内聚硅氧烷的总产量将超过80万吨,有机硅单体产能将达160万吨/年,竞争将白热化。有机硅单体生产的高壁垒使得行业集中度很高,也使得我国现有产能严重不足,即使加上星新材料的10万吨新建装置在2006年底投产以及新安股份的10万吨新建装置2007年底投产,蓝星和Rhodia 合资的20万吨单体装置,以及道康宁和瓦克合资的20万吨中间体装置,国内生产的有机硅品种仅是世界的1/10,产能仍然不足。预计2007年行业发展的大方向是在扩建产能的同时优势企业转向下游开发投资,以实现可持续的增长。行业内价格仍将维持高位运行,行业景气度高。
3、有机氟产品
CFC替代品中的主打产品F22近几年扩张较快,又由于国家开始对萤石类资源出口实施控制,因而国际有机氟产业正向中国转移,加之国内含氟聚合物、含氟精细化学品一直供不足需,投资前景很好。笔者认为,氟化工行业的投资重心应是国内大型企业与国际转移产能之间的争夺,2007年国内企业要作的不应当是盲目的扩大产能而应在优化现有产品竞争力的同时向下游深加工领域拓展,以稳健的产品战略构筑可持续发展的有机氟市场前景。
(三)乙烯产品市场预测
近年来中国和中东地区的大量新建的乙烯裂解装置陆续投产使得全球乙烯市场供应过剩。据不完全统计,2010年前全球将保持每年新增3000万吨/年的乙烯需求,同期预计中东地区新增乙烯产能为2100万吨/年左右,中国预计新增1200万吨/年。中东和中国新增产能大多在2008年开始释放,因此我们有理由认为传统石化产品将在2009年触底。而2007年根据现有的产能及产量分析,国内传统石化行业仍将保持稳定,进口需求及依赖性强。观察中国和中东地区在建产能,在2007年上马新的乙烯装置显然是极不明智的,未来几年国内生产商必须开拓新的销售市场,以在产能高峰来临之前熟悉并占领新的市场,2007年传统石化产品市场以市场开拓投资为主。
(四)化肥与农药预期良好
由于种种不利影响,世界粮农组织调低2006年世界谷物产量预测至20.13亿吨,比2005年减产1.6%。做出这一调整后,产量相对于预计利用量的缺口增大,全球谷物库存量将走低(见图6)。而中国粮食连续三年丰收、但2006年的粮食价格却持续走高,在供求趋于平衡的市场环境下的上涨,引发了社会上的很多分析。综合看来有以下:我国粮食期货市场的失策,国际市场价格上涨带动,国内玉米需求(工业生产消耗)暴增,国家刻意的宏观调控等几大原因,但不论如何,粮价上涨了,而且近几年内仍会保持上涨趋势,这增加了农民收入,必将带动农民对农资投入的积极性,也使的农药和化肥市场预期变的更加美好。
图6 全球粮食库存情况
《全国粮食生产发展规划(2006~2020年)》将于2007年12月15日正式发布。该规划将全国粮产区划分为优势主产区、潜力提升区、稳固发展区、战略储备区四个功能区,并分区提出了功能定位和主攻方向。对我国粮食安全生产及农民增收有重大意义。有助于缓解我国持续紧张的粮食供需矛盾。这在一定程度上影响了我国农药、化肥市场的产业格局,尤其是地区分布和集约化发展的战略定位。
1.化肥市场格局变化不大
预计2007年,化肥行业仍将延续氮肥(尿素产能严重过剩)过剩、磷肥和钾肥严重依赖进口的格局,行业定位是复混肥立足国内,进出口化肥作调剂。2007年钾肥价格将稳定在现有水平上并无太高涨价压力,这主要是因为价格是国内厂家联合抵制进口倾销的最有利手段,而且我国采购谈判手段又有铁矿石价格谈判的经验借鉴,应该可以正确一个有利的进口价格。国内钾肥需求仍有70%以上依赖进口,所以进口钾肥仍然很大程度上决定国内钾肥价格走势。而在国际厂家忙于借产量提价之机,现有的盐湖钾肥、中信国安和罗布泊钾肥公司几大厂家不断扩建投资,但短期内在建、拟建产能严重不足,所以建议2007年化肥行业投资优先考虑钾肥装置的建设,主要考虑在青海、新疆等有资源的地方扩大建设规模,也应适当寻求国际转移。全球钾肥产能及预测见表1。
表1 全球钾肥行业产能分析 单位:千吨 | ||||||
项目 | 2005年 | 2006年 | 2007年 | 2008年 | 2009年 | 2010年 |
氯化钾产能(实物) | 54200 | 56710 | 56635 | 58685 | 59660 | 61910 |
硫酸钾产能(实物) | 1300 | 1500 | 1675 | 1945 | 2875 | 1945 |
总产能(折纯K2O) | 34796 | 36003 | 36080 | 37419 | 38329 | 38637 |
同比增长 | – | 3.50% | 0.20% | 3.70% | 2.40% | 0.80% |
资料来源:中信证券研究部 |
在国家支农政策和“新农村建设”政策的实施下,国内农药需求将迎来快速增长期。2007年投资重点以自主创新、研发能力强的企业扩建为主,以低毒低残留的产品线为主;销售渠道整合也是投资重点之一;在国际产能转移中能实现规模化集约化发展是2007年的产业亮点。近年化学农药利润率情况见图7。2006年是我国基金市场的丰收年,截止到2006年11月为止,共计35支投资亚洲市场(包括中国大陆地区)的私募基金成功募集121.61亿美元资金。估计其中将有很大一部分投入大陆企业,虽然私募基金对目标企业筛选严格,但国内石化相关企业仍有不少可以入得国际基金的法眼,2007年国内农药、化肥市场甚至是石化市场是否会上演基金戏,很难定论。但可以肯定的是2007年石化市场的资本运做肯定会好戏不断。
图7
(五)氯碱行业规模和成本是唯一的重点
纯碱行业市场将保持平稳,价格有望抬头。两碱行业产能都已基本饱和,行业走势和新建产能的结构有很大关系,应密切关注拟建项目素质及发展趋势,及时调整投资结构,优化布局,向外向型出口产品转移富裕产能。而投资方向由成本竞争格局决定向上游资源占有靠拢。
总的来说,WTO保护期完结后,2007年开始我国的金融环境、产业竞争格局都将发生很大变化,加之我国大部分石化产品产能都已过剩,以及原油进口依赖性强等种种因素,2007年产业发展轨迹将很大程度上影响到今后几年甚至几十年我国石化企业的竞争力及产业格局,未雨绸缪,在2007年或之前开始完善产品线、优化管理、拓展销售、营销渠道、提升竞争力的卓越企业,必然可以在资本市场争取到更多更廉价的投资,进而形成持续发展的战略目标。