TMT观察家

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经过了2004年、2005年建设高潮之后，2006年我国化工业仍然创造了“十一五”开局的建设热潮。不过，2006年中国化工发展也给我们留下了很多思考以及向理性的回归的预示：“环保风暴”唤醒了化工业对环保和安全等社会责任的重视；化石能源的紧缺，使节能降耗和替代能源提到了前所未有的高度； “煤化工”紧急叫停、全面规划初露头角；《石油和化学工业“十一五”发展指南》，尤其是《煤化工产业发展政策》和《煤化工产业中长期发展规划》将为煤化工行业发展描绘出广阔的发展蓝图。
煤化工是我国化学工业的重要组成部分。值此煤化工发展的新形势下，研究煤化工产业的发展趋势，研究煤化工对石油化工的替代性，深入探讨我国煤化工的发展战略、发展模式和发展途径确实是一件涉及煤化工发展全局的大事。本文将从宏观（世界、国家）、中观（行业）两个层面就产业特点、发展趋势等作出分析，以求对未来的产业投资、建设作出一些建议。
一、宏观环境分析
化学工业是国家基础行业，而石油、煤（天然气的比例较小）对化学工业具有两大功能：燃料、化工原料。化学工业是能源大户，所以国家战略调整、能源结构调整等宏观环境的变化都会不同程度地影响煤化工的发展进程。
1、行业现状
目前全球有117家以大型煤化工能源一体化工厂，共有385座大型现代气化炉，总生产能力达到45000兆瓦，地区分布是东亚和澳洲占22％，非洲和中东占34％，欧洲占28％，北美占15％。气化用原料49％为煤炭，36％为石油焦。产品比例，37％为各类化工产品，36％为间接法合成油，19％用与发电。以煤气化为核心的现代煤化工产能年增长率达5％，高于全球化工产能年均增长率3.6％的水平。国家厂家在近两年纷纷开始在国内物色合适的企业投资，这主要是抓住项目建设资金大，国内企业运营经验不足的特点，而在国家开始管制之后，项目审查更为严格，这在一定意义上保护了我国煤化工行业在发展之初的规划较为完善，有效的避免了重复低效建设。
2、我国能源格局
在“十一五”规划已经明确我国能源发展的总体战略：“坚持节约优先、立足国内、煤为基础、多元发展，优化生产和消费结构，构筑稳定、经济、清洁、安全的能源供应体系”。化工行业要追求资源效益最大化是煤化工的发展企契机，而国家经济战略的可持续发展，使得煤化工必然是在今后的长期发展中占据越来越重要的地位。
从能源结构稳定性来看，我国煤炭、石油与天然气人均储量与欧美、OECD发达国家等有相当大差距。而在储采比上，我国能源的可持续性也很差，如果在未来10 至20 年中仍没有大的油田被发现，石油资源瓶颈将危及国内能源安全。而煤炭资源情况与世界平均水平最为接近，具有相对比较优势，这决定了我国长期依赖煤炭的能源格局，在“十一五”期间，2006年至2020年，我国将斥资1万亿发展煤化工，其中装备费用占50%，技术费用占10%。煤制甲醇、二甲醚、煤烯烃和煤制油在今后15年将是投资的重点。方向由传统煤化工向现代煤化工转变。
表1 化石燃料储量国际比较（2004）
 美国 欧盟 日本 OECD 印度 中国 世界
化石燃料可采储量 
煤/Mt 246643 39460 359 373220 92445 188600 983164
石油/Mt 3600 2224 8 10900 700 2300 161900
天然气/万亿m3 5.29 2.75 0.04 15.02 0.92 2.23 179.53
化石燃料人均储量 
煤/t/人 840 84 2.8 322 85 145 154
石油/t.人 12.26 4.74 0.06 9.39 0.64 1.77 25.4
天然气/m3/人 18012 5854 310 12938 844 1716 28160
来源：BP Statistical Review of World Energy, June 2005
表2 中国化石能源资源储采比
世界储采比 177.4 40.6 65.1
中国储采比 96 12.1 47
3、从经济稳定性来看，国际能源署（IEA）作出的研究报告表明，石油价格每上升10美元会使得下年中国的真实GDP下降0.8个百分点，通货膨胀率上升0.8个百分点。虽然我国石油能源比例不大，但利用煤化工的替代性降低石油消耗和进口依赖度，是稳定我国经济发展的必然选择。
4、环境污染
2006年，轰轰烈烈的“环保风暴”唤醒了企业对环保、安全的社会责任感。从环境保护来看，使用清洁煤气化技术后，煤化工能源一体化产业模式能有效解决常规发电厂的二氧化硫和温室气体排放问题。生态平衡和环境容量是煤化工未来发展比较关键的考虑点，煤制油从根本上说是将一种资源转化成另外一种资源。生产一吨油品需消耗约4吨煤、十吨水，对地区水资源压力很大，而水资源超标消耗可能导致生态失平衡，这与新的国家战略中的可持续发展原则相悖，也是目前发展煤化工的一个重要限制因素。预计在今后一段时间内，项目的节水技术应用是产业研发和项目投资的一个重要方向。由于中国煤炭资源和水资源总体为逆向分布，在煤化工规划时必须要考虑水资源平衡和项目的节水技术应用。从水资源分布来看项目投资，山西和宁夏不适合大规模发展煤化工，而贵州、内蒙古和陕西等区域则应该是政策倾斜的地区。因此目前煤制油只能作为国家的战略性技术储备，而不能作为大规模推广的产业化方向。而发改委极有可能会以水资源限制来作为煤化工的硬性指标设置门槛。
图1、主要煤炭省份的煤炭及水储量占全国比重
 
5、可持续发展
发展煤化工产业拥有几项优势：首先政府从战略上考虑，会提高准入门槛，以避免盲目投资，但为鼓励在能源替代技术和装备等方面有所创新，会对行业内企业有所优惠，先行企业有望受益并长期保持。其次煤化工成本远低于石化产品，具有经济可行性。再次，煤化工可以减少二氧化碳的排放，如若能降低水消耗，完全有替代石化产品的可能。再次国内企业积累和储备了相关技术，在引进的基础上，可以通过技术改造建立核心竞争力，改变在高端石化产品的劣势局面。再次由于煤化工建设费用高，但有很好的发展前景，可以吸引大量民间和国外资本投资，降低资金流动性，改善国内经济环境。
6、宏观调控
日前有关官员表示，经过半年多努力，《煤化工产业发展政策》和《煤化工产业中长期发展规划》已经制定完成，并已上报在审。据透漏，煤化工产业发展政策的基本精神是：稳步推进产业发展，不断发展煤化工产业，以缓解石油供应的紧张局面；科学制定发展规划，促进煤炭区域产销平衡，鼓励煤炭资源接续区煤化工产业发展，适度安排供煤区煤化工项目的建设，限制调入区煤化工产业的发展；统筹煤与相关产业的发展，特别是与水资源的协调发展；煤化工业要坚持循环经济的原则，走大型化、基地化的路子，发展开放式的产业链条；加强自主创新，坚持以我为主的自主创新政策，加大政策支持力度，鼓励设备国产化。从以上信息看，传统煤化工行业，如焦炭和化肥，投资增幅将很少，以技术改建为主，而电石产业甚至面临缩减淘汰的可能。
二、行业分析
1、上游供应分析
国家能源权威机构对十一五能源纲要的解读指出：优化能源结构非常重要，以煤炭为主体是现实，优化能源结构是方向。目前煤炭在我国能源结构中占高达70％的比例，这是由我国的现状决定的，但并不说明我国能源结构是优化的，以石油中心转向以煤中心是适宜的。煤炭的生产能力有很多要素决定，当年产量超过到20亿吨，开发难度及成本将进一步提高，目前我国几个产煤大省的生产负荷已达极限，对环境保护、生态平衡等可持续增长造成极大破坏。 
煤炭企业的生产成本不断上升，尤其是2004 年以来上升非常快。2006 年，煤炭企业的单位生产成本已经上升到了220 元/吨，比2001年上升了一倍多。考虑国内存在价格“双轨制”的变革以及中国未来对煤炭等基础化石能源的需求，以及“一金两费”政策的出台也将部分抬高煤价，中国国内中长期煤炭价格上涨幅度预计会在10%~15%左右。煤价的走高结合长期油价预测走平（2010年55美元/桶、2025年54美元/桶和2030年57美元/桶，），也将减少部分对利润追逐的投资。
图2、中央财政煤炭企业单位生产成本（元/吨）
 
因此，长远看煤化工的原料供应并非没有压力。目前全国煤炭行业销售毛利率为9％左右，盈利能力有减弱趋势。而2003年以来固定资产投资高居不下的非理性投资后果逐渐显现，潜在产能释放压力较大，从这一点看来，煤炭企业下游多元化投资的内部吸收，使低成本煤炭上下游一体化极具投资前景。
煤炭行业2003年来在高利润的刺激下，固定资产投资高居不下，未来一段时间煤炭行业潜在产能释放的压力较大。政府基于资源节约、环境保护以及安全事故的压力，不断出台相关的法规和措施，一定程度上削弱了煤炭产能大规模释放带来的负面影响。按照国家统计局在2006年年鉴中给出了行业统计数据：2004年有4.4亿吨施工规模。2005年，整个煤炭建设规模为8.5亿吨左右，施工规模为7.57亿吨左右。未来三年平均投放的产能最少在2.5亿吨/年左右，我们估计2007年的新增产能投放规模为3亿吨左右。今年我国的煤炭产量大约为23.5亿吨左右，2007年的产量增速预计为10.6％—12.7%。
图3、2006—2010年国内煤炭需求量预测
 
结合上表，虽然近几年国内煤炭产能快速增长，但考虑基于安全生产大小煤矿的关闭和现有煤矿产能核定，预期2010年国内煤炭产量在30亿吨左右，“十一五”期间，国内煤炭供求关系基本平衡，并没有给煤化工留出太大的产能空间作为。2007年及今后几年，我国煤炭运力将趋于紧张，运力的非均衡分布可能会导致局部富裕区域将产能转向煤化工消化。
综合，煤炭行业形式，不难看出今后几年煤化工的投资方向以地区性产业集群建为主，大型煤炭企业的投资将占很大一部分，而由于种种条件所限，产业投资规模并不如想象中那么庞大。
2、生产技术
有机化工行业发展大致经过农业化工、煤化工，石油化工三个阶段。 随着技术进步和原料成本的比较优势，三个阶段依次推进。如果仅从产品替代关系，不从经济性、技术角度考虑，则煤化工能够完全取代石化产品。煤化工主要包括传统的焦化和电石乙炔化工、煤气化和煤液化。三条产业链中煤化油技术壁垒最高，而煤气化应用最广泛，几乎是所有煤化工产业的基础。
图4、煤化工产业链
 
3、细分产品市场投资分析
1）传统焦化和电石乙炔化工。利用方法是煤炭高温焦化，焦炭是主要产品，而焦炉煤气和富含烃类液体的焦油是焦化的副产物。国内传统焦炭行业和电石行业新产能建设一直不停，短期内过剩产能难以消除。但由于国内大量民营焦炭企业的存在，2010年前采用技术先进的粗苯加氢精制装置投资依然看好。PVC、电石法乙炔化工的成本优势能够保持较长时间的投资吸引力。电石法BDO是技术壁垒最高和成本优势明显的生产技术，但在建产能已经饱和，预计2008年出现产值高峰，建议谨慎投资。未来产业投资热点在于下游产品的衍生和联产、技术升级以及成本控制，今后新建产能的指导思想是产品品质提升和出口导向。
由于焦炭行业集中度低，2006年以来，发改委出台《国家发改委关于加快焦化行业结构调整的指导意见的通知》，产能集中在即，培育具有国际竞争力的生产企业或企业集团是大势所趋，今后几年的主要走势为大型企业产能扩建、优势企业兼收并购。
高油价时电石法工艺的成本优势非常明显，但最大的问题是高能耗和环境污染。在利润的驱使下大量兴建了电石乙炔法的化工装置。2006年5月，七部委联合下发了《关于加快电石行业结构调整有关意见的通知》，指出将调整产业结构，淘汰落后产能，提高进入门槛，禁止部分新电石项目的上马。但由于国内电石仍有产能在建，同时下游需求波动较大，未来供大于求的格局使的电石价格将随产能利用率及行业成本变化而变化。未来电石行业投资主线是煤电电石和电石化工上下游一体化，强化成本优势；加大技术研发力度，投资循环经济和清洁生产，减少污染，提高能源和资源的利用率，迎合宏观调控，优化产业布局为主。
2）煤气化。煤气化是煤化工产业的核心所在，应用广泛、发展成熟。即在缺氧条件下使煤炭不完全燃烧成为气体，该气体中主要含有一氧化碳、氢气和二氧化碳等，可以用为化工原料。主要技术有壳牌粉煤气化、德士古水煤浆气化和GSP 加压气化等。技术优势尤其是洁净煤气化技术以及先行企业优势较大。而真正降低煤化工产品成本的重中之重是获得便宜的甲醇，而具有煤炭优势和先进煤汽化技术是降低甲醇成本的主要手段。
图5、煤气化主要下游的产业链细分
下游产品合成氨产业链中，尿素已经严重供过于求，仅靠行业成本支撑产品价格，投资前景暗淡。未来企业只有通过投资技改项目降低成本或进行行业整合来获得发展。2006年以来行业整合明显加快，如中海化学收购内蒙古天野等，我们有理由认为在化肥行业未来将出现更多的兼并收购案例并成为“十一五”的趋势；未来硝酸和硝铵等由于主要用于化肥和炸药生产而在尿素下行的趋势下价格将逐步走低。产业势会与氮肥趋同，同样缺乏投资理由；
下游产品甲醇产业链中，由于甲醇的物理性质不可能在国内大范围推广甲醇燃料，但甲醇是最重要的产出物及有机化工原料，可以用来生产甲醛、合成橡胶、甲胺、DMT、MMA、氯甲烷、醋酸、MTBE等一系列有机化工产品。预计到2010 年，全球甲醇产能将达到5099万吨，需求量约为4226万，将出现供大于求的局面。同时由于全球甲醇产能向低成本区转移，国际甲醇价格将逐步下行。
图6、CMAI 对未来几年国际甲醇价格的预测
 
                             数据来源：CMAI、中金公司研究部
国内甲醇装置以煤炭为原料占多与国际上以天然气为主的格局不同，但目前计划开工的项目在1500 万吨以上，预计2006年的消费量为760万吨，正常需求增长在15%左右，到2010年开始甲醇产能面临严重过剩的压力。如果国家推广甲醇汽油、二甲醚和甲醇制烯烃项目，甲醇行业还有投资机会，否则即使有成本优势，投资风险仍然过大。
图7、中国甲醇未来几年新增需求和新增产能预测对比
 
资料来源: 中国石油化工协会、中国化工报、中金公司
DME，二甲醚的成本优势来自于低成本甲醇合成，作为优秀的清洁能源，国家可能推广为车用燃料，但其配套的二甲醚站建设和车辆发动机的改造，使此需求短期内很难产生规模效应。短时间内二甲醚仅仅依赖成本优势，难以建立竞争优势，所以单个产品缺乏投资前景，投资者应关注国家相关政策指向，及时跟进投资。
醋酸下游需求旺盛，预计未来需求增长将保持在10%以上。Celanese南京60万吨和扬子石化与BP合资的50万吨装置，使国内产能压力在2008年显现。而2008年左右全球醋酸供应仍将保持偏紧或平衡的状况，这使的国内的一体化企业有希望利用成本优势未来逐渐参与到国际市场竞争中。
MTO、MTP，由于成本优势并不明显，所以只有通过甲醇生产烯烃的工艺技术和经济性突破，打开巨大的甲醇需求空间，否则只有寄托希望于于煤—甲醇—烯烃一体化装置降低成本与石化产品竞争，
甲醛主要用于生产树脂、胶粘剂，年需求增长率为25%左右，产能已显过剩。未来投资方向是甲醇降耗技术开发以及甲醛的下游配套产品线的纵向多元化。
综合分析，煤化工产品大多进入壁垒不高，单一产品结构企业受市场价格、产能过剩等市场行情影响严重。今后的产业发展方向是提高效率和降低成本，去除不确定的技术改良因素，煤气化多联产投资似乎是行业唯一的选择。国内目前的拟建、在建项目很大一部分是化工企业、煤矿企业在跑马圈地划分未来的利益范围，化工企业有技术、人员优势；但煤矿企业却占有资源、资金优势，把握着煤化工企业的命脉—低成本；而一些国际行业巨头则拥有技术优势、设备资源、资金优势及管理优势，所欠缺的是政策和资源，凭借其优势可以和我国众多的化工和煤炭企业采取广泛合作，但国家必然出于战略安全考虑限制其介入程度，这就要求我国的业内企业在加强设备、技术引进和消化的基础上，加大技术研发强度，降低成本，提升品质，争取在上下游一体化发展的趋势下，作强煤气化产业。
3）煤液化
煤间接液化，先将煤炭气化成合成气，然后再通过费－托反应以及蒸馏分离得到石脑油、柴油和汽油等终端产品。另外一条煤利用途径是煤炭的直接液化工艺，目前国际上已经开发出多种直接液化工艺，原理上都比较类似：即在高温高压条件下，在溶剂中将较高比例的煤溶解，然后加入氢气和催化剂进行加氢裂化反应，在通过蒸馏分离出油品。直接液化和间接液化技术互补极强，直接和间接一体化装置是煤化油产业化的最佳选择。在这项技术上，并无成型经验可以借鉴。出于风险考虑，发改委目前只批准了兖矿集团、神华集团和潞安集团三家企业的煤制油项目。这是由于缺乏产业化运作经验，企业技术消化和参数摸索都需要一定时间，需要样板企业去摸索产业发展之路。但经过近40年的产业摸索之路技术风险并不大。乐观预计下一批煤液化产能建设仍以现有企业扩建为主，给三家企业将带来领先效应和巨额利润。
即使2010年国内煤制油装置规模达到2500万吨，每年耗煤约为1亿吨，仍然不到目前煤炭开采量的5%，并不会影响煤炭价格，况且目前的一些煤制油项目均有配套的新开煤田配套。但如果未来一段煤制油产能过大，则可能影响石油价格下降，降低煤化工的经济效益，所以，煤制油对石油产业的冲击并不大。
从生产成本角度计算，煤炭价格10美元/吨，自主技术的成品油成本在25美元/桶左右，即使加上煤炭未来预期涨价成本，在原油价格预期45美元/桶下，总投资收益率（税前）在12%左右。
由于煤化油技术具有很高的壁垒，预计国家政策将适当推广煤制油技术，先行企业能够在未来可预期的30余年高油价下受益。中短期内，煤制油装置可能的煤炭需求占煤炭总需求的比例较小，不会导致煤价的大幅度上扬。长期看在生物能源及天然气的竞争下煤化工也不会对石油化工替代。
4、产品策略分析
尤其是石油价格高峰之后，煤化工行业的多数单一产品都存在产能过剩风险。单纯的低成本策略必然难在今后的国际化工市场构成核心竞争力，个人认为煤化工产业今后的投资方向主要是：
1）煤气化技术和综合生产效率提高带来的低成本多联产，化工产品精细化的研发，降低消耗尤其是水消耗的技术改进，可持续发展的绿色生产技术改进。
2）随着国民收入的提高，内需进入高速增长，但仍落于产能增长速度；外向型生产优势显现，海外投资增加，尤其是精细化工产品的出口将有很大提高；煤化工企业和石化工企业合作加强，联合开拓海外市场成为业内潮流。
3）投资主体仍以煤矿企业和大中型化工企业为主，外资引导下产业内资本性兼并收购案例层出，国家对产业内大部分产品的进入门槛将有所提高，产业集中化趋势明显，将有一批世界级的煤化工集团出现，

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经过百余年的发展，世界石化工业已趋于成熟，成为全球最大的传统基础产业。尤其是近50年来，世界石化工业历经了发展的高潮，步入了成熟的阶段。我国石油化工行业虽然起步较晚，但发展速度极快，尤其是近几年，招商引资的热潮几乎席卷整个行业，频频涌现出国内最大、亚洲最大乃至世界最大的生产装置，煤化工、化肥、乙烯、甲醇等行业的产能不断被刷新，在国内需求完全满足的情况下，部分行业的产能扩张仍在继续……本刊从本期开始设立投资专题，将对重点行业、热点产品的投资情况逐一解析，敬请关注。

在整个石化产业链中，可以分为上、中、下游。上游是指石油炼制及进一步裂解生成乙烯等基本化工原料。这一领域被中石油、中石化等国有集团所垄断，目前无切入机会。中游是指以基本化工原料生产多种有机化工原料（如氯乙烯、苯乙烯、PTA等200多种）及三大合成材料（合成树脂、合成纤维、合成橡胶）。这个领域，产品种类繁多，分市场处于完全竞争状态，经过发展，国内一些民营企业在某些细分产品领域完全可以和国内三大集团甚至国外大公司竞争。下游是指精细化工领域，是指以有机化工原料继续深加工得到更多品种的化工产品。精细化工产品的产量较小，品种较多，技术密集程度和附加价值高，要求企业对市场的反应要快，因此不建议直接进入这个行业。产品包括农药、染料（含颜料）、医药、助剂、涂料、胶粘剂等。
　　我国化肥生产结构不甚合理，氮肥产量过多，而磷肥和钾肥特别是钾肥明显供给不足，今年是氮肥和磷肥产能扩张的主要时期，但钾肥的产能扩张速度仍然远赶不上需求的增长速度。随着行业景气从成长阶段步入高峰期，化肥生产企业的扩张热情将逐渐减退，氮肥和磷肥的投资及产能扩张在2008年之后的将有所减缓，而钾肥则将于2008年左右迎来产能扩展的高峰。

作者：刘晓东

（一）我国是世界上最大的化肥生产国

　　我国是世界上最大的化肥生产国。共有化肥生产企业共1000多家，其中氮肥生产企业近600家，磷肥400家左右，钾肥47家。但产能分布极其不集中，中小化肥生产企业远多于大型化肥企业。虽然近年建成投产了不少大化肥企业，小化肥企业也在积极的关停合并，但小化肥企业仍占到总企业数的70%以上，产量仍占一半之强。

（二）进口以氯化钾、磷酸二铵为主，出口以尿素为主

　　我国一直是化肥的净进口国，主要进口品种为氯化钾和磷酸二铵，出口品种主要是尿素。2004年，全年累计进口化肥1243.5万吨，出口733.5万吨。为了保证国内化肥市场的资源量，国家已取消出口退税，实行征收出口关税的政策，进一步控制化肥的出口，使我国的化肥贸易逆差进一步扩大。2005年国内化肥生产持续保持较快增长，全年化肥产量4897.5万吨，比上年增长10.5%，增速下降5.7个百分点。其中尿素产量1994.9万吨，增长6.4%。在国内需求增加，产量增速下降等因素影响，2005年化肥进口较2004年大幅度增长，全年化肥进口1397万吨，比上年增长12.6%，增速提高10.4个百分点。

（三）国内钾肥产量所占比例远低于国际平均水平
　　从产品结构来看，我国化肥生产以氮肥为主，所占比例远高于国际平均水平，而钾肥生产比例则远低于国际水平，见图1。从全球平均水平看，氮肥占化肥总量的60%，磷肥占23%、钾肥占17%。我国的化肥生产状况则是氮肥所占的比重要远高于国际平均水平，氮肥约占化肥总产量的73%，磷肥约占22%，钾肥约占5%。

 图1、我国化肥产品结构与世界平均水平比较 

（四）近年来化肥行业产能扩张、产业升级

　　近20年来，我国的化肥施用量一直处于上升势态，平均每年增加155万吨，化肥产量除1985年和1993年两年比上年减产外，其余均保持正增长。近来化肥行业开始转暖，由此引发行业产能扩张、产业升级，这是我国粮食政策长期发展的必然规律。化肥行业从2003年年底逐渐走出低谷，不但扭转了2002年全行业亏损的局面，而且销售收入和利润总额都创出新高；经过了2004年的高歌猛进后，2005年中国化肥行业总体上价升量增，行业继续呈现良好的发展势头。在利润总额提升的前提下，亏损企业却增加了，原因有三点，一是原材料煤炭、石油、电等价格都有上涨；二是市场占上游需求比重低，氮肥行业议价能力弱；三是化肥流通领域不畅，经销商层级过多分剥了利润空间；四是国家对化肥的出厂价进行限价，导致企业利润空间畸形。

　　2004年我国化肥总产量达到4577.17万吨，同比增长16.2%。其中占化肥总量逾73%的氮肥产量达到3352.96万吨（折纯），同比增长14.6%。磷肥993.33万吨，增长15.7%；钾肥225.78万吨，增长52.2%。2004年年末，国内化肥业的产能状况大致为：氮肥3900万吨/年，磷肥880万吨/年，钾肥207万吨/年。2004年开始化肥行业景气明显好转，由此引发产能扩张是必然的。

　　2005年化肥产量4897.5万吨，比上年增长10.5%，增速下降5.7个百分点。其中尿素产量1994.9万吨，增长6.4%。当年行业销售利润率虽同比提高了1.5个百分点，达到7.65%，但由于新开工企业增加，亏损面为20.32%，比上年同期扩大了1.2个百分点，行业投资风险正在逐渐积累。2005年化肥业的新增产能为：氮肥150万吨/年、磷肥230万吨/年、钾肥27万吨/年。

二、2006年及“十一五”期间我国化肥行业发展状况

　　根据15年的历史数据建立数学模型可以预测，2006年化肥行业主营业务收入可达到3055.2亿元，同比增长36.39%。2006年以来化肥市场产品结构将向多元化发展，产品价格活跃性大，受资源、政策、市场等因素的影响，在销售旺季有局部缺货。但总的来说品种有所增加，价格更具迷惑性，需求结构产生了一些趋与世界接轨的变化。预计今后几个月仍将有新产能释放出来，2006年新增产能为：氮肥600万吨/年、磷肥550万吨/年、钾肥15万吨/年。到2006年年底，化肥行业的产能状况为：氮肥4656万吨/年、磷肥1660万吨/年、钾肥249万吨/年。

　　2006年我国化肥供给缺口仍需进口补充。尽管我国是化肥生产大国，但同时也是全球最大的化肥消费国，加上由于化肥生产结构不甚合理，氮肥产量过多，而磷肥和钾肥特别是钾肥明显供给不足，需大量进口弥补供给不足。2006年是氮肥和磷肥产能扩张的主要时期，但钾肥的产能扩张速度远赶不上需求的增长速度。预计以后进口化肥主要将以钾肥为主。
　　“十一五”期间将是化肥行业的整合期和产品结构调整期，富含磷、钾的高浓度肥将成为今后发展的重点产品。国家化肥行业的发展战略仍将以结构调整为主题，生产的总量目标是：氮肥、磷肥继续保持基本自给，钾肥自给率争取达到1/3，化肥的二次加工品种基本立足国内解决。预计今后国内化肥的总需求量年递增率在2%左右。由于化肥行业与农业的关联度很高，农业的发展对化肥影响也很大。而考虑到农业增长是很缓慢的，对化肥的拉动作用并不显著。长远来看，中国化肥行业面临需求和成本的双重压力。

三、化肥三大子行业分析

（一）钾肥

　　2005年全球钾肥产量5883万吨，需求4700万吨，呈现供大于求格局，国际贸易量4437万吨，而中国钾肥资源相对短缺，近几年进口增长较快。2005年中国进口钾肥883万吨，占世界贸易量的19.9%。在我国化肥各子行业中钾肥的需求前景最好，产能扩张影响不大，需求缺口短期内难以解决。我国土壤缺钾，实际施肥中钾肥补充也不足，所以国内钾肥需求量一直保持增长，未出现减少。其需求增速也高于氮肥和磷肥，2000～2005年，我国的钾肥产量从125万吨增至300万吨（实物量）。需求量年均增速6%，高于同期氮肥4.2%，磷肥5.2%的水平。随着科学施肥的推广，钾肥需求仍将稳步增长。虽然我国农作物对钾肥需求旺盛，但国内钾肥资源不足，每年需要大量进口，进口量占国内表观消费量比例在70%左右，实际对外依存度应该更高。2006年进口需求量为883万吨，而国内产量不足300万吨，缺口很大，是全球第二大氯化钾进口国。

　　虽然国内几大钾肥项目逐步投产，2005年新增产量同比增长13%，但缺口仍然较大。2006年在建的只有新疆罗布泊钾盐公司的120万吨钾肥项目，以及三元公司的20万吨项目。青海盐湖工业集团百万吨钾肥项目，青海中信国安的45万吨与100万吨的两个硫酸钾项目正拟建。尽管如此，新增产量对国内供给和行业影响不大，难以解决近700万吨的短缺问题。而未来两年国际钾肥预计增长率为有限的5.90%，控制绝大部分闲置产能的POTASH和MOSAIC公司继续奉行“以需定产”的策略，因此全球钾肥市场供需情况及海运费的相对高位将会支撑氯化钾价格维持高位。

　　国内缺钾严重，施用比例不足，目前的钾肥生产企业尤其是小企业通常处于超负荷生产状态，产能利用率超过100%。世界钾肥产能利用率也一直居高不下。而钾肥行业存在资源使用权、环境保护和配套基础设施等进入壁垒，行业集中度，建设周期长等等都决定产能扩张不易。因此钾肥产能扩张及对行业冲击最小，磷肥、氮肥行业次之。投资风险在于人民币大幅升值和海运运费大幅上涨导致钾肥价格下降。

　　根据商务部近日发布的钾肥进口分析报告预计，2007年及今后几年我国钾肥进口量将会有所减少，预计国内2006年钾肥的进口量将下降到650万吨左右。今后几年依然延续下降趋势。

　　投资建议：

　　受国家建设新农村政策影响，今年化工版块上半年涉农子行业实现快速增长，特别是农药行业、化肥制造业中的钾肥行业，钾肥投资虽增速迅猛但短期内对市场不会产生影响，难以改变钾肥市场供需格局，钾肥在未来较长一段时间内仍将是保持高毛利率水平的子行业，建议下半年及今后的投资中增强中大型钾肥企业的投资，小型钾肥企业谨慎投资，以达到扩大产能、优化行业结构、降低投资风险的目的。

（二）氮肥

　　氮肥工业建设投资一直占我国化肥工业总投资的80%以上。经过多年经营，已形成遍布全国的大、中、小型相结合的氮肥工业布局。我国氮肥的主要品种有尿素、碳酸氢铵、硫酸铵、硝酸铵和氯化铵等。尿素和碳酸氢铵年产量占氮肥总产量的90%左右，为氮肥中最主要的品种。

　　中国氮肥工业目前共引进大型氮肥装置31套，其规模一般为年产30万吨合成氨和52万吨尿素，其余产能都是小型企业，产量占据半壁江山。经过50年的发展已形成品种齐全、布局基本合理、配套相对完善、具有相当生产能力和技术水平的工业部门。从氮肥产量来看，国产氮肥完全可以满足国内需要。在国际价格合适的时候还有部分出口。中国氮肥生产的原料以煤为主，其次是石油和天然气，加工工艺复杂、安全要求高，设备等固定资产投入较大，企业在国内外市场上的压力都比较大。

　　我国氮肥市场已经处于供过于求的局面，预计2006年新增尿素产能400万吨（见表1），2007年在建项目490万吨，2008～2010年规划建设项目新增产能1110万吨。行业必须由进口替代转为出口导向。但是尿素作为资源性产品，国家不鼓励大量出口，国内市场需求增长又落后于产能增长，尿素产能不能无节制的增加。面对日益严峻的资源和环境形势，氮肥工业必须改变以追求速度为主的粗放型增长方式，通过积极发展循环经济，提高经济增长质量，缓解资源和环境的约束，以实现行业快速、协调、健康发展。

表1 2006年尿素新扩建项目单位：万吨
公司名称（全名）	新扩建产能
山东鲁西化工股份有限公司	30
中国石油乌鲁木齐石化总厂	26
中石油塔里木油田分公司	80
河南心连心化工有限公司	30
天脊中化高平化工有限公司	60
贵州宜化化工有限责任公司	30
晋丰煤化工有限责任公司	60
宁夏捷美丰友化工有限公司	70
另外	20
合计	400

　　而氮肥工业资金和技术密集，属高耗能产品，目前我国很多小企业技术落后，能耗严重，如果不能享受国家免增值税、优惠电价等优惠政策，则整个企业都将陷入困境，所以产能扩张，单位规模提高，淘汰小企业的行业升级是产业必然发展之路。

　　投资建议：

　　从上半年化肥行业的固定投资情况分析，化肥行业投资仍主要集中在氮肥领域，但新开工项目已经趋于下降。预计下半年氮肥（主要是尿素）价格面临较大下行压力、氮肥生产企业盈利能力将趋于下降，这主要是由于进入尿素产能释放的高速期。由此可以预计在今后两年将进入中小氮肥企业的高速死亡期，大量现金流不稳定的中小型企业将在成本上升、价格下降的行业大趋势中丧失生存能力；而中大型企业将步入合并整合期，产业结构大幅度调整、产能优化配置，在全国几大农业生产区形成产业聚集效应。建议下半年及今后两年的产业投资中避开尿素投资，改以子行业内其他产品为主，以中小型弱势氮肥投资为主，辅以高端精细化工产品。

（三）磷肥

　　近10年来，中国磷肥工业突飞猛进。截至2005年，国内磷肥企业已超过550家，产能达到1125万吨（折P₂O₅），居世界第一位。2004年磷肥产量达1017.45万吨，超过美国，跃居世界第一，而磷肥的表观消费量达到1079.1万吨，“十五”期间磷肥消费量年均递增6.7%；产量已达1125万吨，“十五”期间，磷肥产量年均增速为11%；表观消费量为1167万吨，居世界首位，年均增速达7.0%。2000年后，我国磷肥自给率从79.8%提高到96.4%，国内市场占有率从76.5%提高到89.7%。目前国内建成投产的高浓度磷复肥企业有100多家，国产高浓度磷复肥渐成主角，基本能满足国内需求。进口产品替代是国内磷肥增长的主要动力，由于磷肥市场看好，磷肥行业投资过热的现象也很突出。DAP和MAP虽难以替代低浓度磷肥，但仍得到快速发展。特别是2004年以来，中国磷肥行业投资增速继续加大，发展速度超过20%，目前国内磷酸二铵装置生产能力达500万吨，加上今明两年正在规划建设的磷复肥能力有350万吨，2007年末国内DAP生产装置能力将超过800万吨，远远超过国内实际需求。2006年起，中国磷肥市场供过于求已成定局。到2010年，我国磷肥产量将达到1450万吨，其中，高浓度磷复肥要达到1015万吨，占70%；云南、贵州、湖北、四川四个产磷省要占磷肥总产量的70%；大型企业要占磷肥总产量的70%，国产磷肥实现自给有余。

　　预计2006年磷肥总产量为1460万吨，同比增长30.01%，将继续增加产能460万吨，包括云南三环中化120万吨、湖北宜化50万吨、云南富瑞（二期）60万吨规划、云南三环中化120万吨、湖北宜化50万吨以及云南富瑞（二期）60万吨几大项目。

　　投资建议：

　　今年开始我国磷肥产能自给有余，又由于富矿探明储量不足，预计2013年我国将出现高品位磷矿资源严重不足的情况，在此情况下国家必然加大对磷矿资源监管力度，行业公司在今后两年内主要进行的是上游磷矿资源的争夺。在今后一段时间内，中大型企业的投资将有很大部分集中到原材料矿物资源的投资上，以凸显资源优势，增强产业链的连续性及稳定性，获得项目综合竞争能力，矿酸肥三位一体的行业格局将是原材料价格不稳定、利润率趋于下行的行业预期下最富竞争力的产业歌格局。磷肥行业是我国化肥行业内最健康也最具发展性的子行业，由此可以确定行业内产量的扩大远不及稳定重要，近期内的盲目投资都将受到行业内部周边企业的打压，而丧劲其竞争优势。建议行业投资以资源为主。

四、结束语

　　我国化肥实际消费量与合理消费量相比，氮肥基本持平，磷肥和钾肥投入不足。氮肥在华北、华东和华中已经过量，而其它地区则投入不足，西北缺得最多，西南缺得较少；磷肥华中略微过量，华北、西北和东北缺得较多；钾肥全部不足，华北缺得最多，其次是华中，再依次是华东、华南、西南、西北和东北。磷肥地区发展更不平衡，这是资源分布导致的，而且我国也正在产业调整中，强调产业聚集的优势。2006年后，国家及行业会将精力放在培育有国际竞争能力的大型肥料产业集团上，所以今后一段时间内，产业聚集将是一种趋势，新建改建扩建项目向原本发达或资源密集的省市聚集，中小型企业大量的合作组建大型集团，预计2010年氮肥、磷肥企业数量要分别降至300家以下，争取达到20家大型企业集团控制全国50%化肥产量的集中度，化肥行业重新洗牌势在必行。

　　预计今后几年化肥市场风险较大，行业进入者竞争更加残酷。随着行业景气从成长阶段步入高峰期，化肥生产企业的扩张热情也将逐渐减退，氮肥和磷肥的投资及产能扩张由于供需关系的暂时平衡在2008年之后的将有所减缓，而钾肥则由于本身供需缺口太大，将继续有新产能扩张的行动，预计将于2008年左右迎来产能扩展的高峰。行业投资方向建议：中大型项目以现有企业扩大产品线、横向与纵向多元化发展为主；中小型项目在无资源及市场优势的情况下建议谨慎投资；单纯的产能扩张建议以海外投资为主，以优势的生产管理经验结合周边国家的空缺市场确立核心竞争力。